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      2. 今年的減費降稅政策有哪些不同之處?

        2019-04-29中金觀點

        在之前報告中,我們提出減稅降費可能是接下來的主要政策“亮點”,同時,貨幣寬松繼續加碼的空間和必要性均有所下降。在本篇專題報告中,我們綜合分析今年(個稅、增值稅、和社保繳費)3項主要稅收改革提振企業和居民收入的“路徑”,并模擬3項疊加對分階段總需求的具體影響。

        首先,本次減稅規模不同。據財政部估算,今年降稅降費“組合拳”的綜合效應可能達到2萬億(約2%的2019年GDP)。如果得以有效實施,不論從總金額還是占政府收入的比例來看,這2萬億的減稅規模都將是空前的。

        更重要的是,目前看來,今年減稅降費政策的執行力度大幅超出了我們的預期。從目前已實施的個稅改革和小型納稅人“擴容”+稅收減免等政策的執行情況看,這些部門的稅負均已明顯減輕。

        從減稅對收入與總需求的提振“路徑”來看,居民可支配收入可能在1季度受益最明顯,所以2季度消費增長有望明顯加速。對企業現金流與盈利而言,增值稅、社保、和其他稅費的減免所帶來的提振效應可能在2季度開始體現,并約在3季度達到“峰值”。盈利復蘇領先企業資本開支周期。具體而言:

        據我們估算,1月1日起開始“全套”實施的個稅改革有望增厚居民可支配收入5000億元左右(總居民可支配收的1.2%左右)。中國個稅的征收方式決定了其減稅效應該已經在2019年1季度效果達到絕對“峰值”,其后影響延續6-8個季度,但逐季遞減。這樣看,個稅減收對2季度的消費環比提振效應將最為明顯。分析近期財稅數據,我們估計1季度單季個稅少收近2000億,約占當季可支配收入2%。

        財政部預測,4月1日期執行的增值稅(VAT)稅率下調及其他配套措施有望為企業減稅1萬億元以上。VAT減稅對企業盈利上的提振或在今年3-4季度最為顯著;而由于已開始實施,針對小企業減稅政策的效果可能在2季度就已初現端倪。據財政部估算,今年小型納稅人“擴容”及相應稅負減免政策有望為小企業減稅2000億元左右,雖然其減稅總量不及增值稅全面下調的影響,但惠及服務業云集的小企業“長尾”、對居民收入和消費的提振效果明顯。

        財政部估算,5月1日起執行的社保費率及稅基下調可能在2019年就為企業減負3000億元以上。我們預計,兩項合并減負的年化金額約達5000億人民幣。社保降費提振企業盈利“立竿見影”,其紅利或在今年2-3季度達到峰值。所以,今年2季度開始,企業的現金流和盈利能力有望受到增值稅和社保費率調整的雙重提振,其“疊加效應”可能在3季度達到高峰。

        減稅降費政策的執行是關鍵。如果執行得力,政府收入通過減稅向居民和企業部門的“再分配”有望明顯提振總需求。所以,隨著政策組合向“寬財政、穩貨幣”換擋,下半年內需增長“引擎”也可能由消費和制造業投資“接棒”。

         

        點擊下載附件中國宏觀專題報告_今年的減費降稅政策有哪些不同之處?(點擊查看概要原文和法律聲明)
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